P/e betydning

Forkortelsen p/e – ofte skrevet P/E, P-E eller price-earnings ratio – er et centralt nøgletal i finansverdenen, som viser forholdet mellem en virksomheds aktiekurs (price) og dens indtjening pr. aktie (earnings). Talværdien bruges til at vurdere, hvor meget investorer betaler for én krones indtjening i selskabet, og er derfor et af de mest udbredte redskaber til at sammenligne aktier, brancher og markeder.

Betydning og praktisk anvendelse

P/E-tallet fortæller grundlæggende, hvor mange kroner investorer er villige til at betale for hver krone, virksomheden tjener. Et højt p/e-tal kan indikere, at markedet forventer høje fremtidige vækstrater, mens et lavt p/e-tal ofte tolkes som, at selskabet er undervurderet – eller at markedet forventer lavere indtjening fremover. Analytikere kombinerer derfor p/e med andre nøgletal for at få et nuanceret billede.

Etymologi og terminologi

• P = Price (aktiekurs)
• E = Earnings (indtjening pr. aktie, EPS)

Begrebet stammer fra engelsk-amerikansk finansjargon i begyndelsen af det 20. århundrede. På dansk bruges både p/e, p/e-nøgletal, kurs/indtjening eller blot inddrægtighedsforholdet (sjældent).

Beregning og formel

Grundformlen er:

P/E = Aktuel aktiekurs / Årlig indtjening pr. aktie

Man skelner mellem:

• Trailing (bagudskuende) p/e – anvender sidste års faktiske indtjening.
• Forward (fremadskuende) p/e – anvender analytikernes estimat for det kommende år.
• Shiller p/e (CAPE) – anvender gennemsnitlig inflationjusteret indtjening for de seneste 10 år.

Eksempler på brug

• “Novo Nordisk handler i øjeblikket til en p/e på 35, hvilket afspejler markedets høje forventninger til selskabets vækst.”
• “En p/e under 10 kan signalere value-mulighed, men kan også dække over strukturelle problemer.”
• “Tek-sektoren har typisk højere p/e end industrisektoren, fordi vækstforventningerne er større.”
• “Investor A foretrækker virksomheder med en p/e under sektorens gennemsnit, da han jagter billige aktier.”
• “Ved sammenligning af to konkurrenter bør du anvende samme p/e-type, fx forward p/e.”
• “En faldende p/e samtidig med stigende indtjening kan betyde, at aktien bliver billigere relativt set.”
• “På emerging markets ser vi ofte lave p/e-tal, men også højere politisk risiko.”
• “CAPE-p/e på S&P 500 ligger historisk højt – et advarselssignal for nogle investorer.”

Synonymer og relaterede begreber

• Price–earnings ratio
• Kurs/indtjeningsforhold
• P/E-multiplum
• Earnings multiple

Antonymer og alternative nøgletal

Der findes ikke et direkte antonym til p/e, men andre multipler belyser værdien fra modsat vinkel eller med andre referencepunkter:

• P/B (price-book) – kurs i forhold til egenkapitalen.
• P/S (price-sales) – kurs i forhold til omsætningen.
• EV/EBITDA – enterprise value i forhold til driftsindtjening.
• E/P (earnings yield) – det inverterede p/e-tal (E/P = 1 / p/e).

Historisk udvikling

P/E-begrebet vandt for alvor indpas i 1920’ernes USA, hvor Benjamin Graham og David Dodd brugte forholdet i deres banebrydende værk Security Analysis (1934). Senere populariserede Warren Buffett “value-investering” med udgangspunkt i lave p/e-multipler kombineret med kvalitetsvurdering. I 1980’erne og 1990’erne steg gennemsnitlige p/e-tal betydeligt i takt med lavere renter og IT-boom. Senere finanskriser (2000, 2008) gav kraftige fald, hvorefter centralbankernes ekspansive politik igen løftede multiplerne.

Fordele og begrænsninger

• Fordele: Simpelt, hurtigt at beregne, let at sammenligne virksomheder, god screening-mekanisme.
• Begrænsninger: Baseret på regnskabstal der kan manipuleres; ignorerer gæld, cashflow og kapitalstruktur; uegnet til ikke-indtjenende selskaber; brancheforskelle kan fordreje sammenligningen.

Typiske fejlkilder og misforståelser

1. At et lavt p/e altid betyder “billig” – lave multipler kan afspejle faldende indtjening eller høj risiko.
2. At sammenligne p/e på tværs af vidt forskellige brancher uden at justere for cyklikalitet.
3. At anvende blandede tal (fx aktuel kurs med forældet EPS) – tidskonsistens er nøglen.
4. At overse engangsposter i indtjeningen, som kunstigt kan hæve eller sænke p/e.

Se også

• PEG (price/earnings to growth)
• ROE (return on equity)
• DCF (discounted cash flow-analyse)

Referencer

• Graham, B. & Dodd, D. “Security Analysis”, 1934.
• Damodaran, A. “Investment Valuation”, 3rd ed., Wiley, 2012.
• Aswath Damodaran’s data: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
• Morningstar: “Understanding Price/Earnings Ratios”, 2023.